2014.01.06 TIPS

• Author(s): Matthias Fleckenstein, Francis A. Longstaff, Hanno Lustig
• Published: Jan 30, 2013
• DOI: 10.1111/jofi.12032

ABSTRACT

We show that the price of a Treasury bond and an inflation‐swapped TIPS issue exactly replicating the cash flows of the Treasury bond can differ by more than $20 per $100 notional. Treasury bonds are almost always overvalued relative to TIPS. Total TIPS–Treasury mispricing has exceeded $56 billion, representing nearly 8% of the total amount of TIPS outstanding. We find direct evidence that the mispricing narrows as additional capital flows into the markets. This provides strong support for the slow‐moving‐capital explanation of arbitrage persistence.

What is TIPS?

인플레이션 (CPI) 에 Indexed 된 Treasury bond 를 말한다. 인플레이션율에 따라서 Par-value가 연동하고, 미국 정부에 의해 보증되어 있기 때문에 안전자산 중에서도 아주 안전하다. Par-value 가 연동하므로 가치또한 오르게된다. 

다만, TIPS 의 Par-value 변동은 Taxable income 이므로, 보통 펀드를 통해서 TIPS 에 투자하게 된다. 

논문 Introduction 요약 

1. 관찰 

Treasury bond 와 TIPS의 가격의 괴리를 발견했다. 그리고 이를 이용하여 Arbitrage 기회가 있음을 알아냈다. 예를 들어서, 같은 현금흐름을 주는 Treasury bond와 TIPS에 대하여, 20$의 가격차이가 나더라. 

2. 개요 

Arbitrage 의 개요는 다음과 같다. Inflation-linked CF TIPS 는 Inflation swap 을 활용하여 새로운 Arbitrage로 복사할 수 있다. 여기서 나오는 가격차이가 Arbitrage 기회이다. 

3. 해석 

이는 결코, Interest swap 의 문제가 아니다. 왜냐하면, 비슷한 다른 종류를 비교해보았더니 아니었기 때문이다. 

4. 결론 

이는 교과서에 나오는 그러한 True Arbitrage 이다. 

5. 개요소개 

이 논문의 목적은 

• 왜 Mis-pricing이 일어나는지, 그 신호는 무엇인지

: 투자자들은 Treasury bond의 현금전환 우수성에 높은 가치를 둔다. 

• 왜 이것은 사라지지 않고 유지되는지

: 느리게 움직이는 돈 때문에. 즉 고여있는 돈이 mispricing을 일으킬 수 있다. 

목차 

1. Describe the key notion 

2. Describe the data

3. Size of mispricing 

4. Risk on implementing arbitrage 

5. 이 괴리는 Interest rate swap 에서 온 것인가? ==> 아니더라!  

6. 괴리를 일으키는 다른 요소 고려하기 

7. Determinant 고려하기 

8. 예측이 가능한 것인가?