2014.01.13 뉴스리뷰

가계부채 1000조 돌파

구성
GDP 대비 75% 가량. 주택담보대출이 차지하는 비중은 약 450 ~ 500조로 거의 절반. 그리고 이 중의 90%가 변동금리이다. 즉, 금리, 집값 이 주요 관찰포인트
위험성 및 시나리오
미국의 서브프라임 모기지론 사태와 구조는 비슷하다. 집값을 담보로 잡은 무분별한 대출의 증가와 상환실패로 인한 MBS의 폭발이 그것이다. 하지만, 안정성 측면에서는 안심해도 좋다고 보인다. 왜냐하면, LTV 규제 등으로, 자산의 건전성에서 비교가 안 되기 때문. 다만, 집값이 떨어지고 있고 (올라갈 가능성은 없다고 본다) 금리가 올라간다면, 가계부채를 컨트롤하기가 상당히 힘들어질 것으로 보인다. 현재 한국이 낮은 2.5%의 금리를 유지하고 있는 이유.

중국, 그림자금융 손본다.

중국이 그림자 금융에 대한 개혁에 나섰다. 이는 지방정부 부채 개선과 연동되어 진행될 전망. 당분간 중국에서의 성장은 줄어들 수밖에 없다. 혹은, 그 성장은 IT, 내수 위주로 가지 자동차 등 인프라가 필요한 분야로 가지는 않을 전망.

중국은 직접 차관을 위해서 최대 규모의 딤섬본드를 발행했다. 지방정부의 채무능력이 흔들리는 상황에서의 결정이라고 보인다. 금리는 아주 낮게 조달되었는데, 이는 아직 위안화의 건재함을 나타낸다.

미, 옐런시대

옐런은 버냉키의 정책을 그대로 이어가서 완급을 조절하는 느린 속도의 Tapering 을 추구할 것으로 보인다. 옐런은 특히 고용에 치중하고 있으며, 6.5% 보다 낮은 실업률이어야만 Tapering을 가속화한다고도 밝힌 바 있다.

엇갈리는 글로벌 통화정책

미국
미국은 완만하게 Tapering을 실시하고 있다. 미국 국채금리는 꾸준히 오르고 있으며, 달러로의 회귀가 계속되고 있는 상황
Euro
유럽의 최대 위기는 디플레이션. 드라기는 이미 경기부양정책을 계속 지속하겠다고 천명한 상태이다. 이렇게 되면, 유로는 절하, 달러가 절상되는 효과가 발생하며, 유럽의 경기회복에 한결 기여한다.
일본
아베노믹스로 돈을 더 풀고 있다. 이렇게 되면, 우리나라는 수출에 크게 악영향을 받게 된다. 하지만, 대미수출에서는 상당한 이득이 발생할 것으로 보인다. 반면, 미국을 제외한 모든 국가가 경기부양기조를 아직 유지하고 있다. 저번의 경험으로 미루어볼 때, 2014년은 모든 나라가 Tapering 기조로 돌아서는 한 해가 될 것으로 전망한다. 달러가 오르다가 주춤할 전망.

신흥국가의 운명 - 케네스 로고프

최근 성장률 하락과 자산가치 급락으로 위기를 맞고 있는 신흥국들의 경제가 침몰할 것인가? 2008년 이후 급성장한 신흥국들의 경제가 최근 중국의 성장률 둔화와 미국의 양적완화(QE) 축소에 대한 우려감으로 어려움을 겪고 있다. 미국 연방준비제도(Fed)가 완만한 속도로 출구전략을 실시할 것이라는 발표가 신흥시장에 대한 불안감을 가중시켰다. 경상수지 적자가 심해 국제 자본조달을 통해 이를 메꿔야 하는 국가들, 예를 들면 브라질, 인도, 남아프리카공화국, 인도네시아 등이 더 큰 충격을 받았다. 이 국가들은 변동환율제도로 대외 충격을 흡수하고 축적된 외환보유액을 활용해 자국 시장을 어느 정도 보호할 수 있었다. 하지만 수년째 이어온 정치적 불안과 구조 개혁의 지연 등이 자본시장을 대내외 충격에 취약하게 만들었다. 또 신흥국들의 주식과 채권 시장은 유동성이 상대적으로 부족하다. 외국 투자자들의 이탈에 따른 충격이 더 큰 것도 이 같은 이유 때문이다.

최근까지 국제적인 투자자들이 이머징마켓에 대한 투자를 늘렸다. 금융위기 이후 개발도상국들의 성장세는 두드러진 반면 선진국들의 성장세는 둔화됐다. 신흥국의 중산층은 성장했고 이는 성장률을 높일 뿐만 아니라 정치적 안정까지도 가져올 것으로 예상됐다. 올해 들어 신흥국가들의 성장세가 둔화되면서 투자자들이 동요하고 자산 가격의 불안정성을 가중시켰다. 금융시장에서는 선진국과 개도국 간의 이자율 격차가 확대됐다. 이는 리스크 프리미엄을 반영한 채권가격이 정상화되는 과정으로 볼 수 있다. 하지만 국제금융시장은 과도하게 반응했다.

사실 성장률 둔화가 외환 주식 등 자산 가격의 불안정보다 더 심각한 문제다. 이 때문에 이머징 국가 위기가 심화될 가능성도 제기되고 있다. 외국 자본 이탈을 막을 수 있는 정책 수단이 마땅치 않은 것도 문제다. 선진국들이 2차 세계대전 후에 한 것처럼 신흥국가들도 자본 유출을 막기 위해 규제를 강화하고 자본 통제를 실시할 수도 있다. 하지만 현재 금융시장 규제는 자금의 효율적 배분을 가로막아 중장기 성장을 가로막을 수도 있다. 이런 문제에도 최근 신흥국 금융시장 불안이 과거 1980년대의 남미나 1990년대 아시아처럼 금융위기를 촉발하지는 않을 것으로 본다.

이머징마켓의 위기가 심화되면 세계 경제에 미치는 영향은 예상보다 클 수 있다. 국제은행시스템은 아직도 전반적으로 취약하다. 특히 유럽에서는 더 그렇다. 세계 경제 조절기능을 담당했던 국제통화기금(IMF)의 정책에 대한 회의가 일고 있는 점도 문제다. IMF는 유럽 위기 당시 금융 구조개혁을 유도하지 못했다. 이 때문에 IMF가 신흥국에서 효과적인 정책을 펴기 힘든 상황이다. 현실을 냉정하게 파악해볼 때 국제 투자자들이 신흥시장 투자를 포기하지는 않을 것이다. 여기에는 여러 가지 이유가 있다. 우선 유로존은 최악의 상황은 지났지만 여전히 문제가 남아 있다. 이탈리아와 프랑스는 거의 구조조정을 하지 않았고 강성노조가 개혁을 가로막고 있다. 스페인 같은 나라에서는 부채 문제가 여전히 남아 있다. 미국도 부채상한한도 조정을 둘러싼 정치적인 논란 때문에 어려움을 겪고 있다. 최근 위기에도 불구하고 신흥시장의 중장기 전망은 선진국들보다 좋다. 최근에는 선진국 시장으로 국제 투자자금이 유입되고 있지만 앞으로 신흥시장 정상화에 대한 기대감이 확산되면 선진국으로부터 빠른 속도로 자금이 이탈할 수도 있다. 최근 신흥시장의 성장 둔화는 향후 더 심각한 문제가 발생할 수 있다는 것을 미리 알려주는 경고에 그치길 바란다. 세계 경제는 아직 더 큰 재앙에 대비할 준비가 부족하다. ＜프로젝트 신디케이트＞

요약하자면 다음과 같다. 신흥국들은 대부분 경상수지 적자국가들이다. 경상수지는 외국과의 거래를 통한 수지이며 외화로 Measuring 된다. 경상수지 적자는 곧 수입의 증가를 의미한다. 즉, 국내상품의 매출이 줄었다는 것을 의미하고, 이는 고용감소 등 실물경제의 위축으로 이어지게 된다. 경상수지가 적자를 보이게 되면, 이는 외화유출을 말하기 때문에 차관을 통해 그 정도를 빌려오던지, 국가가 가진 외환을 풀어야 한다. 이는 원화가치의 하락으로 연결되어 환율상승을 유발한다.

최대 소비국인 미국이 아직 살아나지 못하고 있고, 최대 생산국인 중국이 위축하는 상황에서 전 세계 신흥성장국의 성장률은 줄어든다. 그리고 이는 외국 투자자들의 탈출을 낳고, 경상수지 적자 및 외화의 유출로 이어질 수 있다.

2014.01.07 뉴스리뷰

Source : 매일경제, Bloomberg

중국, 교역량 3위로 올라서

중국이 세계 최대 상품교역 국가가 되었다. 하지만, 서비스 수지가 떨어지는 등 그 성장의 질은 좋지 못하다. 여기에 더해서 중국의 지방부채 역시 커다란 위협이 되고 있는 실정이다.
중국은 지방정부의 긴축을 요구하고 나서고 있다. 이렇게 되면, 당분간 중국에서의 공장유치 등은 줄어들 전망이고, 이는 중국의 성장둔화 및 디플레이션으로 연결될 가능성이 있다. 중국 제조업의 둔화는 세계 제조업의 둔화로 연결되기 때문.

중국의 지방정권 부채 위기는 어떤 영향을 불러일으킬까?

중국의 긴축이 시작되면, 중국 위안화는 크게 오를 것이다. 이를 인식한 탓인지, 달러에 비해 중국 위안화 역시 크게 오르고 있다. 세계에서 중국의 긴축을 염두에 두고 있다. 중국의 침체는 우리나라에 어떤 영향을 미칠 수 있을까?
세계 투자심리에서 우리나라는 중국, 브라질 등 Emerging Country 로 묶인다. 따라서, 우리나라에서는 꾸준히 해외자본의 유출이 일어날 것이다.

유럽판 볼커룰 폐기

유럽연합이 추진하던 은행구조 개혁안의 강도가 예상보다 낮을 것으로 보인다. 이는 미국의 압력과 응원이 작용한 것으로 보인다. 최근 미국 재무장관이 유럽을 방문하여 성장을 촉구하고 있기 때문이다. 따라서, 유럽의 은행규제는 당분간 그대로일 것으로 보인다.

Goldman and JPM Sell EMG MKT

미국이 Tapering 을 실시하면서, 중국, 인도, 러시아, 브라질의 투자의견에 대하여 "Significant Underperformance" 의견이 내려졌다. 당연한 결과. 현재 미국과 일본, 영국 등 상대적인 안전자산으로 돈이 몰리고 있다. 달러가 위안화를 제외한 모든 해외화폐에 비하여 절상하는 움직임을 보여주고 있다. 미국 주식 역시 떨어지는 움직임을 보여주고 있는데, 이는 Tapering 에서 가장 직접적인 수혜를 받는 미국 채권으로 그 움직임이 쏠리고 있기 때문이다.

Lew will push EU to avoid race to bottom on financial rule

미국 재무장관인 Jacob Lew는 유럽의 은행재정을 강화하도록 압박할 것으로 보인다.
투자자의 시선에서 유럽은 프랑스를 위시하여, 이미 투자의 매력을 잃은 상태이다.

2014.01.06 뉴스리뷰

1. 중국, 토빈세 점검 
* 토빈세 : 해외화폐의 급격한 유입, 유출로 인한 자국의 화폐가치의 급격한 변동을 방지하고자, 해외화폐 유출입에 물리는 세금 
*  유럽은 자국의 통화가치가 급격히 하락하는 것을 방어하고자, 토빈세를 검토하였지만 철회. 

미국은 현재, 경기회복의 기류 속에서 양적완화종료계획을 '천천히' 진행시키고 있다. 행여나 있을 수 있는 경제충격에 대비코저함. 미국은 소비가 살아나는 등 아주 강력하게 경제가 살아났음을 보여주고 있다. 당시 유럽이 토빈세를 검토할 때는, 미국이 양적완화를 종료하기 어려운 시점이었다. 따라서, 갈 곳 잃은 미국 달러의 탈출구로 중국과 유럽이 필요했고, 따라서 미국은 유럽의 토빈세 부과를 반대했을 것이다. 

하지만, 지금은 중국이 토빈세를 부과할 수 있을 것으로 보인다. 다만, 그 진행속도는 천천히 진행되어야 할 듯. 현재 중국은 Local Gov 의 채무부담과 경기회복의 의문으로 인하여 돈이 빠져나가고 있고, Shanghai 지수가 급격하게 떨어지고 있는 상태. 이는 중국의 잘못이라기보다는 미국 경기회복의 기대감으로 돈이 미국으로 가고 있는 중이기 때문. 

2. 미국 경제전망  

전미경제학회가 열렸다. 버냉키는 경제를 부양하는 기조를 유지하면서 아주 천천히 양적완화를 종료하겠다고 말했다. (비둘기파). 아마 새로이 자리에 앉게 될 옐런 역시 같은 선택을 할 가능성이 높다. 자기대에 경제가 위기에 빠지는 것은 보기 싫으니까. 

다만, 미국의 잠재 GDP 자체가 박살나서, 통화정책을 통한 경제부양은 한계가 있다는 견해또한 우세하다. 어쨋든, 미국은소비위주로 실물경제가 회복되고 있다.

3. 일본 
지난해와 대비하여 일본 엔화의 가치는 18% 하락했다. 아베노믹스의 영향이 작용한 것으로 보인다. 이미 많은 투자자들은 미국과 일본에 투자할 것을 고려하고 있다. 아베노믹스의 효과가 나타날 시점이기 때문. 

뉴스에서 흐름을 읽기

• 뉴스는 궁극적으로 사람들의 행동이 만드는 이벤트를 다룬다. 
• 이 세상 수많은 사람들이 만들어내는 행동 중에 뉴스거리가 되기 위해서는 그 파급력이 무시할 수 없어야 한다. 
• 그리고 무시할 수 없는 파급력은 언제나 가장 영향력이 강한 사람이 만든다. 그리고, 모든 흐름은 가장 의지가 강한 사람의 의지를 따라간다. 

위 세 가지 원칙을 종합할 때, 우리가 뉴스를 보며 주목해야 할 사항은 명료해진다. 

   우선, 누가 가장 강한 사람인지 따져야 한다. 예를 들어, 2014.01.04 뉴스에 나온, 일본의 군국주의를 비난하는 뉴스를 보자. 이 뉴스를 볼 때, 우리가 가장 먼저 떠올려야 할 플레이어는 '미국'이다. 미국이 단 한 번도 뉴스에 언급되지 않은 상황이라도, 국제뉴스를 볼 때에는 항상 미국을 먼저 떠올려야 한다. 이렇듯, 우리는 그 뉴스가 들어있는 Field 에서 가장 강한 플레이어가 누군지 먼저 살펴야 한다. 

   그리고, 그 사람의 '주머니사정' 이 어떤지 따져야한다. 자본주의 사회에서, '돈'은 가장 강력한 동기가 되기 때문이다. 개개인의 동기는 그렇지 않을 수 있어도, 조직의 가장 강력한 동기는 '돈'과 '권력'이다. 

   마지막으로, 그 사람의 의지가 무엇인지 파악해야 한다. 대부분, 이익의 최대화가 그 플레이어의 의지이다. 따라서, 어떻게 하면 그 이익이 최대화되는지 파악해야 한다. 

2014.01.04 뉴스리뷰

참조 : 매일경제, 블룸버그

1. 브라질 헤일화 가치하락과 브라질 국채 폭락 

   브라질 헤일화 가치가 지난해 말 대비 30% 하락했다. 요인은 다음과 같다.

• 미국 테퍼링 (Tapering, 양적완화축소) 으로 인하여 금리상승
• 원 - 헤일화 가치 상승 

2. 미-중-일 관계
   일본의 재무장 노선은 미국의 이해관계와 괘를 같이 한다. 미국이 재정압박으로 군비를 충분히 동원할 수 없는 상황에서, 미국은 일본의 재무장을 통해 중국을 압박하고 싶기 때문이다. 미국은 일본을 통해서 중국을, 한국을 통해서 북한을 견제하고 싶어한다. 그리고 한국과 미국의 갈등을 '미 - 한 - 일 동맹' 의 틀 안에서 관리하고 싶어한다.
   중국은 자신들의 게임판 안에서, 오직 미국만을 상대하고 있다. 영토분쟁에서 "다른 국가는 빠져라" 라고 한다던지, 일본을 희토류로 위협한 전력이 그러하다. 따라서 중국은 강도높게 일본을 압박할 것으로 보인다. 그리고, 중국은 미국의 돈줄을 쥐고 있기 때문에, 미국이 중국을 본격적으로 압박할수는 없다. 따라서, 일본은 재무장을 높여나가되, 그 속도는 일본의 생각보다 느리게 진행될 가능성이 높다.

3. 양적완화 후 신흥시장 자금유출 
   미국의 양적완화축소는 시장의 급변동을 의미하고, 급변동은 언제나 안전자산의 가치상승으로 이어진다. 따라서, 일시적으로 신흥시장에서 자금유출이 일어나는 것은 자연스럽다.
   미국의 양적완화축소는 달러화의 상승, 해외화의 하락을 일으킨다. 이는 해외채권 하락으로 이어져 자본의 흐름은 자연스럽다. 이 중에서, 내수가 단단하지 않은 신흥시장의 타격이 상당할 것으로 보인다.